Сетевой электронный научный журнал "СИСТЕМОТЕХНИКА", № 1, 2003 г.

ИМИТАЦИОННАЯ МОДЕЛЬ ЦЕНЫ КАПИТАЛА ЭНЕРГОКОМПАНИИ

 

Перова М.Б.

(Вологодский государственный технический университет; perova@perova.ru)

 

Количественная оценка целесообразности принятия того или иного инвестиционного проекта требует знания цены (стоимости) капитала. Цена капитала – это сумма средств, которую следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Она также характеризует деятельность коммерческой организации с позиции долгосрочной перспективы и тот уровень рентабельности инвестированного капитала, который должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Источниками средств финансирования являются собственный и заемный капитал. Цена собственного капитала компании показывает ее привлекательность для потенциальных инвесторов, имеющих возможность стать ее совладельцами. Собственный капитал включает средства собственников или участников в виде уставного капитала, нераспределенной прибыли и фондов собственных средств. Уставный капитал компании формируется исходя из имеющихся возможностей и в размере, достаточном для осуществления производственной деятельности. Фонды собственных средств представляют собой отложенную к распределению прибыль. Они формируются вынужденно (например, резервный капитал) или сознательно, предполагая, что вложения в расширение объемов производства являются более выгодным размещением капитала, чем потребление. Нераспределенная прибыль представляет собой основной источник финансирования инвестиций энергокомпаний.

Знание цены собственного капитала предприятия необходимо для характеристики отдачи на вложенные инвесторами средства, для определения рыночной оценки собственного капитала, для прогнозирования возможного изменения цен на акции, она является ключевым фактором при анализе инвестиционных проектов и пр.

Особенностью естественных монополий, в том числе энергокомпаний, занимающихся транспортом электроэнергии, является устанавливаемый государством уровень рентабельности. Региональная энергетическая комиссия определяет уровень доходности этих предприятий и, таким образом, в преобладающей степени формирует цену капитала. Кроме того, при дополнительных инвестициях возможно снижение цены капитала, связанное с большим временным лагом их возврата, поскольку инвестиции могут быть направлены на упреждающее развитие электрических сетей, снижение их износа, на повышение надежности электроснабжения, качества электроэнергии и пр.

Цена собственного основного капитала энергокомпании в t-й период времени может быть определена из выражения:

,

(1)

где Pt+1 – чистая прибыль предприятия, полученная в момент времени (t+1), тыс. руб.; Kt – основной капитал энергокомпании в t-й период времени, включающий стоимость основных производственных фондов и собственные инвестиции в основные фонды, тыс. руб.; t=(1…Т) – годы прогнозного периода; Т – горизонт расчета, лет.

Цена основного капитала вычисляется по балансовой или остаточной стоимости. Цена капитала, вычисленная по балансовой стоимости, показывает потенциальные возможности предприятия, а по остаточной – фактическое состояние.

Рассмотрим более подробно алгоритм расчета числителя и знаменателя формулы (1) для предприятий, выполняющих услуги по передаче электрической энергии. К ним относятся предприятия:

имеющие в собственности или на иных законных основаниях электрические сети;

соблюдающие единые условия подачи потребителям электрической энергии (мощности);

поддерживающие качество передаваемой электрической энергии в пределах государственных стандартов и согласованные параметры надежности;

содержащие в состоянии эксплуатационной готовности технологическое оборудование, здания и энергетические сооружения, связанные с эксплуатацией электрических сетей;

принимающие участие в оперативно-диспетчерском управлении процессом подачи электрической энергии (мощности).

Прогнозирование динамики экономических показателей требует учета изменения и влияния макроэкономических показателей окружающей среды. Влияние изменения макроэкономических показателей на экономические показатели деятельности энергокомпании учитывается с помощью комплекса индексов, характеризующих динамику электропотребления, цен на топливо, электроэнергию, потребительских цен, цен в электроэнергетике и пр., которые, в свою очередь, представляют собой функции от времени. Кроме того, для оценки значимости денежных сумм для инвестора в различные периоды времени используется коэффициент дисконтирования (kд). Коэффициент распределения на шаг (kр) учитывает разномоментность вложений инвестиций в течение года. Этот набор макроэкономических показателей позволяет получить картину изменения цены капитала в прогнозных ценах.

 

1. Чистая прибыль

При расчете цены капитала в качестве исходной информации выступают отчетные данные энергокомпании за последний отчетный год (t=0). С целью отслеживания случайных изменений отдельных составляющих затрат в отчетном году учитываются тенденции их динамики за три последних года.

Чистая прибыль в момент времени t определяется путем уменьшения прибыли от продаж на величину суммы налогов в этом же периоде:

,

(2)

где – прибыль от продаж, тыс. руб.; Nt – сумма налогов, уплачиваемых по результатам финансово-хозяйственной деятельности, тыс. руб.;

Прибыль от продаж вычисляется как разница между выручкой от реализации и полной себестоимостью передачи электроэнергии одного временного периода t:

,

(3)

где Dt – выручка от реализации услуг по передаче электроэнергии, тыс. руб.; Сt – полная себестоимость услуг по передаче электрической энергии по сетям энергокомпании, тыс.руб.

Выручка от реализации зависит от уровня электропотребления и среднего тарифа на передачу электроэнергии и может быть выражена через себестоимость и рентабельность услуг, обеспечивающей воспроизводство основных производственных фондов в момент времени t:

,

(4)

где `bt – средняя тарифная ставка по передаче электроэнергии, руб./кВт×ч; Wt – полезный отпуск электроэнергии, кВт×ч; Сt – полная себестоимость услуг по передаче электрической энергии, тыс. руб.; Rt – установленная рентабельность услуг по передаче электроэнергии по сетям энергокомпании, отн. ед.

В связи с необходимостью учета динамики макроэкономических показателей, целесообразно расчет себестоимости вести на основе сметы по элементам затрат. Полная себестоимость услуг по передаче электроэнергии в момент времени t равна (тыс. руб.):

,

(5)

где  – производственная себестоимость услуг по передаче электрической энергии;  – внепроизводственные затраты.

Производственная себестоимость в момент времени t включает (тыс. руб.):

,

(6)

где  – материальные затраты (топливо, энергия и вода на хозяйственные нужды, покупные комплектующие материалы, прочие вспомогательные материалы); – заработная плата промышленно-производственного персонала с отчислениями на социальное страхование; – амортизация основных производственных фондов в части, относимой на передачу;  – прочие затраты; – налоги, включаемые в себестоимость (налоги на землю, на пользователей автомобильных дорог и пр.).

Рассмотрим расчет себестоимости по элементам затрат в динамике. Заработная плата промышленно-производ­ственного персонала с отчислениями на социальные нужды нормативно индексируется в соответствии с динамикой численности персонала и потребительских цен:

,

(7)

где  – затраты на заработную плату в (t-1)-м году, тыс. руб.; – норматив отчислений на социальные нужды, отн.ед.;  – прогнозный цепной индекс потребительских цен, отн. ед.;  – расчетный индекс динамики численности промышленно-производственного персонала, отн. ед.

Численность промышленно-производственного персонала в энергокомпании устанавливается пропорционально количеству основных производственных фондов в условных ремонтных единицах. Поэтому расчетный индекс динамики численности промышленно-производственного персонала принимается равным индексу основных производственных фондов, а динамика численности персонала на предприятии – соответственно приросту основных производственных фондов в условных единицах:

,

(8)

где – среднегодовая численность промышленно-производственного персонала в (t-1)-м году, чел.;  – расчетный цепной индекс динамики численности промышленно-производственного персонала, отн. ед.; расчетный цепной индекс динамики основных производственных фондов в условных единицах t-го периода, отн. ед.

Индекс динамики основных производственных фондов в условных единицах является расчетным по годам t-го прогнозного периода:

,

(9)

где – объем основных производственных фондов в условных единицах в t-м и предшествующем периодах; – прирост основных производственных фондов в условных единицах в t-м периоде.

Тогда затраты на заработную плату вычисляются:

(10)

где  – затраты на заработную плату в (t-1)-м году, тыс. руб.; – норма отчислений на социальные нужды, отн. ед.; расчетный цепной индекс динамики основных производственных фондов в условных единицах t-го периода, отн. ед.;  – прогнозный цепной индекс потребительских цен, отн. ед.;  – средняя годовая заработная плата работников промышленно-производственного персонала в отчетном году, тыс. руб.;  – среднесписочная численность работников промышленно-производственного персонала в отчетном году, чел.; j – годы, предшествующие году t.

Материальные затраты включают расходы на топливо, энергию и воду на хозяйственные нужды, покупные комплектующие материалы и прочие вспомогательные материалы:

,

(11)

где , , ,  – затраты соответственно на топливо, электроэнергию, воду и прочие материальные затраты в t-м периоде, тыс. руб.

Материальные затраты на топливо, электроэнергию и воду находятся в прямой зависимости от объема производственных фондов и индексов цен на соответствующий ресурс, а прочие материальные затраты корректируются по индексам цен в электроэнергетике:

;

(12)

;

(13)

;

(14)

,

(15)

где , , ,  – затраты соответственно на топливо, электроэнергию, воду и прочие материальные затраты в (t–1)-м году, тыс. руб; , , ,  – прогнозные цепные индексы цен на топливо, на электроэнергию, на воду и в электроэнергетике, отн. ед.; расчетный цепной индекс динамики основных производственных фондов в условных единицах, отн. ед.

Амортизационные отчисления вычисляются по средней норме амортизации:

,

(16)

где – средняя норма амортизации, равная значению последнего отчетного года, отн. ед.;  – среднегодовая балансовая стоимость основных производственных фондов в t-м периоде, тыс. руб.

Прочие затраты включают все остальные расходы, не учтенные в других элементах затрат. Они изменяются пропорционально динамике основных производственных фондов и корректируются по индексам цен в электроэнергетике:

,

(17)

где  – прочие затраты в предшествующем периоде, тыс. руб.; расчетный цепной индекс динамики основных производственных фондов в условных единицах, отн. ед.;  – прогнозный цепной индекс цен в электроэнергетике, отн. ед.

К основным налогам, включаемым в себестоимость, в настоящий момент относятся налог на землю и отчисления в дорожные фонды:

;

(18)

;

(19)

,

(20)

где  – налог на землю, тыс. руб.; nз – ставка налога на землю, тыс. руб./га; ,  – площадь земельного участка, отведенного под электросетевые объекты в t-м прогнозном периоде и по отчету, га. При неизменном районе обслуживания площадь земельного участка можно принять неизменной; , , – отчисления в дорожные фонды в t-м прогнозном периоде, предшествующем и по отчету, тыс. руб. Вычисляются как сумма, относимая на услуги по передаче пропорционально объему реализованной продукции;  – прогнозный цепной индекс электропотребления, отн. ед.;  – расчетный прогнозный индекс тарифа на услуги по передаче электроэнергии, отн. ед.; j – годы, предшествующие году t.

Сумма налогов, уплачиваемых по результатам финансово-хозяйственной деятельности включает налоги на имущество, на нужды милиции, налог, перечисляемый на специальный счет энергосбережения (региональный налог) и налог на прибыль.

Налог на имущество начисляется на сумму остаточной стоимости основных фондов и нематериальных активов. Принимая долю нематериальных активов постоянной и равной отчетному периоду, динамика налога на имущество по годам вычисляется:

,

(21)

где nи– ставка налога на имущество, отн. ед.; – остаточная стоимость основных производственных фондов в t-м периоде, тыс. руб.; – доля нематериальных активов в суммарной стоимости имущества по отчету, отн. ед. Ввиду большой фондоемкости продукции в электроэнергетике эта доля невелика.

Региональный налог, перечисляемый на специальный счет энергосбережения, начисляется на основе данных о выручке от реализации в момент времени t с учетом соответствующей ставки налога:

,

(22)

где – ставка налога, перечисляемого на специальный счет энергосбережения, отн. ед.; `bt – средняя тарифная ставка по передаче электроэнергии, руб./кВт×ч; Wt – полезный отпуск электроэнергии, кВт×ч; Сt – полная себестоимость услуг по передаче электрической энергии, тыс. руб.; Rt – установленный уровень рентабельности услуг по передаче электроэнергии, отн. ед.

Сумма налога на нужды милиции в момент времени t вычисляется исходя из минимального размера оплаты труда за год, среднегодовой численности промышленно-производственного персонала за этот же период и ставки налога. Поскольку по существующему законодательству заработная плата работников электроэнергетики должна индексироваться в соответствии с индексом потребительских цен, то налог на нужды милиции вычисляется:

,

(23)

где  – ставка налога на нужды милиции, отн. ед.; Е0min – установленный правительством РФ минимальный размер оплаты труда в текущее время, тыс. руб.; 12 – количество месяцев в году; – среднегодовая численность промышленно-произ­водственного персонала t-м периоде, чел.;  – прогнозный цепной индекс потребительских цен, отн. ед.

Базой для вычисления налога на прибыль является налогооблагаемая прибыль, которая определяется как разность между прибылью от продаж и налогами за счет финансового результата в момент времени t:

,

(24)

где – ставка налога на прибыль, отн. ед.; `bt – средняя тарифная ставка по передаче электроэнергии, руб./кВт×ч; Wt – полезный отпуск электроэнергии, кВт×ч;  – налог на имущество, тыс. руб.;  –налог на нужды милиции, тыс. руб;  – налог, перечисляемый на специальный счет энергосбережения, тыс. руб.;

 

2. Основной капитал энергокомпании

Стоимость основного капитала энергокомпании в момент времени t в общем случае включает:

,

(25)

где – остаточная стоимость основных производственных фондов на конец t-го периода, тыс. руб.; – годовой фонд амортизационных отчислений, тыс. руб.;  – собственные капиталовложения, тыс. руб.;  – привлеченные капиталовложения, тыс. руб.;  – капиталовложения из средств фонда энергосбережения, тыс. руб.

Амортизационные отчисления находятся по средней норме амортизации и балансовой стоимости основных производственных фондов:

,

(26)

где – средняя норма амортизационных отчислений, принимаемая равной значению последнего отчетного года, отн. ед.;  – среднегодовая балансовая стоимость основных производственных фондов в t-м периоде, тыс. руб.

Остаточная первоначальная стоимость основных производственных фондов на конец t-го периода без учета их переоценки:

,

(27)

где – остаточная стоимость основных производственных фондов на конец (t-1)-го периода, тыс. руб.;  – нормативный износ основных производственных фондов в t-м периоде, тыс. руб.;  – ввод основных производственных фондов в t-м году, тыс. руб.

Ввод основных производственных фондов при лаге времени, характеризующем среднюю продолжительность строительства сетевых объектов, равном одному году вычисляется:

,

(28)

где – годовой фонд амортизационных отчислений (t-1)-го периода, тыс. руб.; , , – собственные, привлеченные капиталовложения и капиталовложения из средств счета энергосбережения (t-1)-го периода, тыс. руб.

Остаточная восстановительная стоимость основных производственных фондов на конец t-го периода с учетом их ежегодной переоценки

,

(29)

где – остаточная стоимость основных производственных фондов на конец (t-1)-го периода, тыс. руб.;  – нормативный износ основных производственных фондов в t-м периоде, тыс. руб.;  – прогнозный цепной индекс цен в электроэнергетике, отн. ед.; ввод основных производственных фондов в текущем году, тыс. руб.

Собственные инвестиции формируются из средств чистой прибыли в t период исходя из принятой на предприятии стратегии формирования фондов:

,

(30)

где nct – норма капитализации прибыли, представляющая собой долю прибыли, направляемую в фонд развития предприятия, отн. ед.;  – чистая нераспределенная прибыль предприятия, тыс. руб.

Зная чистую прибыль и стоимость основного капитала энергокомпании, определяется цена собственного основного капитала энергокомпании.

 

Заключение

Предложенный подход прогнозирования позволяет определить на заданную перспективу и сформировать цену основного капитала сетевых энергокомпаний, занимающихся транспортом электроэнергии, в целях повышения их инвестиционной привлекательности.

Сетевой электронный научный журнал "СИСТЕМОТЕХНИКА", № 1, 2003 г.